根据USGS数据显示，截至2022年4月，全球锰矿业项目在录376个。其中，以锰为主矿种的矿业项目202个，活动状态矿业项目150个，澳大利亚矿业项目最多为111个，正在开发的矿业项目84个。
2.南非主要锰矿山
2.1 South 32-HMM
南非锰矿前四大生产商分别为Samancor、Tshipi、Assmang、UMK。South 32是一家多元化的矿业和金属公司，也是全球最大的锰矿生产商之一。其前身属于BHP，2015年BHP将氧化铝、铝、南非能源煤、锰矿等资产拆分出来形成South32，并于2015年5月18日于澳大利亚证券交易所上市。South32业务主要分布在澳大利亚、南部非洲和南美洲等地，其业务板块涉及铝土矿、氧化铝、铝、铜、银、铅、锌、镍、冶金煤和锰等大宗商品，2023年锰矿业务主营业务收入占总量的19%左右。
South 32通过持有Samancor股权对Hotazel Manganese Mines (HMM)进行生产经营控制。HMM由两个锰矿山（Manatwan露天矿、Wessels地下矿）及一个合金冶炼厂（Metalloys）构成，主要坐落于非洲的Kalahari盆地。South 32持有Samancor约60%的股权，英美资源持有剩余40%，Samancor间接持有HMM 74%的股权，这使得South 32实际持有两个矿山44.4%的股权。HMM剩余26%的股权则由南非当地B-BBEE（Broad-Based Black Economic Empowerment）持有。Manatwan于1964年投入运营，Wessels于1973年投入运营。South32持有合金冶炼厂60%的股权，该合金厂于2022年进入维护和保养状态，2024年6月South32将其出售。通常情况下，生产的锰矿通过伊丽莎白港（约950公里）和德班（约1100公里）的公路和铁路运输后进行出口。
回顾South 32 南非业务生产情况，2014年以来基本维持在200万吨左右的水平（South 32权益部分）。2013年12月，Wessels地下矿的中央区项目第一阶段于投入使用，耗资9420万美元，包括了通风井和地下通风等设施的建设。2014年第二阶段开始进行开发，第二阶段的完成将矿山产能扩大至150万吨/年。2015年11月-2016年3月，受锰矿价格持续下跌的影响，南非业务被迫减产，HMM锰矿产量大幅下滑。2020年全球疫情弥漫，South 32 关闭了Wessels地下矿进行延长维护，直至封锁解除。在大多数时间里，HMM生产相对稳健。
2.2 Tshipi
Tshipi是南非最大的单一锰矿出口商，也是全球第四大锰矿生产商。其股东是Ntsimbintle Mining（50.1%）和Jupiter（49.9%），Ntsimbintle Mining又由Ntsimbintle Holdings（74%）和OM Holdings（26%）分别持股。Tshipi主要运营位于南非北开普省的Kalahari盆地，该矿是一个露天矿，位于世界上最大的含锰地质构造Kalahari盆地，目前Borwa矿确认矿山寿命约为30年，主要产品为块矿和锰籽，平均品位分别为36.5%和35.5%。Borwa矿于2012年正式开始运营，总矿产资源估计量约为4.25亿吨，年产能约为360万吨，2023年Tshipi共出口锰矿321.6万吨。该矿区拥有完善的基础设施，包括8公里长的私人铁路侧线环路以及Kalahari地区最快的装卸站之一，可直接通往Transnet铁路线和南非四大港口。Tshipi主要将锰矿运输至德班、伊丽莎白和开普敦等港口进行锰矿出口。
2020年，Tshipi完成了一项概念研究，以现有矿石储量为基础，进行矿山产能扩张至450万吨/年的可行性研究。Jupiter计划在未来5年降锰矿产量提高300%，重点是整合Kalahari锰矿田的大型生产矿山。另外，目前Jupiter正计划建设一座年产10万吨的电池级锰矿工厂，预计开发成本为4.3亿美元，下一步是可行性研究，包括试点工厂的技术改进等，最终投资计划将于2025年决定，生产计划于2028年开始。
2.3 Assmang
Assmang是南非第三大锰矿生产商。二十世纪七十年代左右，Assmang曾是南非最大的锰矿生产商，其在南非拥有Black Rock矿区开采锰矿，包含了Nchwaning和Gloria两个矿山。开采的锰矿大部分用于出口，少部分供给子公司Cato Ridge Works和南非本国。Assmang为地下机械化矿山，寿命超过30年，锰矿位于全球锰矿成本曲线的前40%左右。锰矿通过Transnet或私人拥有的公路货运进行运输，铁路里程约为1100公里，需30个小时左右。每列火车大约运输6500吨锰矿，通过伊丽莎白港和萨尔达尼亚湾出口。
1975年， Nchwaning和Gloria锰矿山投产，生产中品位半碳酸盐矿石，并对Black Rock矿区进行了升级。1981年投产Nchwaning 2号。2000年初，Assmang宣布了一项扩建计划，涉及在Nchwaning开发一个新的矿井综合体，以增加200万吨原矿开采能力。此次扩建使Nchwaning成为世界上成本最低的地下锰矿，并将其使用寿命延长了30年。2004年投产Nchwaning 3号，以上矿山均生产高品位氧化矿。2014年，Assmang启动Black Rock扩建项目，目标是通过创造新的地下产能和升级现有的地下基建，将锰矿产能自320万吨提升至460万吨（其中Nchwaning 1号产能扩张至20万吨，Nchwaning 2号产能扩张至180万吨，Nchwaning 3号扩张至200万吨）。2018年，Assmang锰矿产量达370万吨，2021年出口锰矿超过400万吨。Black Rock扩建项目已于2022年完成，既降低生产成本，也缩短了采矿周期。2023年，Assmang实现产量430万吨，2024年其目标产量为400万吨。
2.4 UMK
United Manganese of Kalahari是南非第四大锰生产商，成立于2005年，由Majestic Silver Trading 40（Pty）Ltd（51%）和Renova Manganese Investments Limited（49%）分别持股。2005年以前，UMK获得了Kalahari盆地勘探权，并开始进行锰矿勘探，随后在2008年获得锰矿采矿权。UMK的锰矿床位于Botha、Smartt和Rissik三个矿场。2018年，矿产资源量估计超过5亿公吨，其中2.8亿吨属于探明和控制类资源。露天部分的矿产储量估计为1.12万公吨，此外，地下潜在可开采资源量可达1.5亿吨，预估采矿寿命将在当前采矿许可证的有效期内（30年至2038年）及以后延长。UMK主要产品有高品位氧化矿（Mn42%-48%）和中品位碳酸盐锰矿（Mn38%）。
3.加蓬主要锰矿山
3.1 Eramet - Comilog
Comilog是全球最大的锰矿山之一，其主要由Eramet（63.7%）和加蓬政府（28.9%）持股。1996年Eramet收购了Comilog 46%的股份，1997年Eramet与Gencor集团达成协议，将其15%的权益出售给Eramet。2010年Eramet与加蓬政府达成协议逐步增加对Comilog的股权比例。
Comilog总部位于Moanda。1962年，Moanda矿山开始投入运营，随着锰矿业务的扩发，目前Comilog运营横跨Bangombé和 Okouma高原的露天矿山及6家锰系合金冶炼厂，矿区配有洗选加工厂，可以将矿石的锰含量从30%提高至46%。目前Comilog占世界锰矿储量的25%，占全球高品锰矿产量的30%。
Comilog与加蓬政府达成协议，由Comilog的子公司Setrag管理该国唯一的铁路运输网，负责运送乘客、货物、木材和矿石等，总路程约为700公里。锰矿通常被运输至欧文多（Owendo）港口，平均每年有600万吨矿石和普通货物通过Setrag运输到欧文多港。
Comilog的产能扩张大致经历了三个阶段，分别为2006年-2011年、2011-2016年以及2017年之后。2004年，Comilog启动资本开支，计划将锰矿产能扩张50%，到2006年Comilog锰矿产能达到300万吨，但该目标的实现却花费了较长时间。2011年Comilog计划将锰矿产能自300万吨扩张至350万吨。2014-2015年，Comilog资本开支产能扩张计划再度开启，决定将产能扩张至400万吨以上。2014上半年受铁路事故重大处罚的影响，Comilog被迫减产，但全年产量依旧维持强势表现，接近350万吨。2014-2015年，全球锰矿需求严重受挫，但2015年Comilog锰矿产量依旧创下历史新高，这跟Moanda与欧文多港间铁路运输基建的完善有关。伴随全球锰矿价格持续的下跌，2016年一季度，Comilog暂停锰矿生产一个月。随着全球粗钢产量重回增长态势，Comilog加大力度提升采矿性能并持续完善Setrag铁路运输设施，2017年锰矿产量首次超过400万吨。2017年后，中国粗钢产量加速增长，全球锰矿需求持续向好，Comilog产能扩张逐步加速。2018年，Eramet继续进行矿山开采的可行性研究，以扩大Moanda矿山的产能。2021年，Comilog将产能扩张至700万吨，2022年扩张至750万吨，同时物流运输基础设施大幅改善，铁路运载能力超720万吨，对高产量起到很好的辅佐作用。2022年底由于土木工程结构破坏导致山体滑坡，采矿活动暂停了近4周，致使产量未达到增长目标。2024年，Comilog正实施铁路的翻新和维护工作，为了与运输能力相匹配，矿石产量将有所下调。
未来Comilog将继续扩大锰矿生产及运输能力，其主要发展目标如下：1）将现金成本保持在成本曲线的前25%；2）到2026年，年产能及运输能力提升至850万吨，高品矿供应份额提升至40%；3）长期目标为年产能扩张至1000万吨以上。
4.澳大利亚主要锰矿山
4.1 South 32 -GEMCO
澳大利亚锰业公司由位于北领地的Groote Eyland矿业公司（GEMCO）和塔斯马尼亚州的Tasmanian合金冶炼厂（TEMCO）组成，GEMCO于1965年投入运营。South 32拥有GEMCO 60%的股权，英美资源则持有剩余40%股权。GEMCO主要为露天开采，生产高品位锰矿，锰矿主要出口至亚洲。2023财年，CEMCO的锰矿单位运营成本为1.88美元/干吨度。据2023财年财报披露，目前该矿区寿命约为3.9年，随着矿山的逐步枯竭，外销锰矿品味也逐年降低。因此，2023财年South32批准了Southern Lease项目，其可使矿山寿命延长3年左右，预计将在2025财年获得第一批矿石。
Tasmanian冶炼厂（TEMCO）主要使用GEMCO的锰矿生产高碳锰铁、硅锰及烧结矿等，发电能源为澳大利亚水力发电。自2021财年从GEMCO业务中完全剥离。
回顾GEMCO历年产量变动，自2014年起锰矿产量基本呈现稳步抬升的态势。2011年BHP进行GEMCO基础设施扩建项目，将产能自420万吨/年提升至480万吨/年，同时将道路和港口容量增加至590万吨/年。2014年8月，BHP在GEMCO建设一个精矿加工厂（PC02）提升精矿生产能力，2016年产能达到20万吨/年，2017年产能将增加至50万吨/年。2017年受强降雨和热带气旋的影响，GEMCO锰矿产量下滑，同时PC02产能运行下降至90%。2024年3月，受热带气旋“梅根”的影响，GEMCO港口基础设施、道路、矿坑产生积水等问题，致使其停产直至2025年一季度恢复。近些年，South 32澳洲锰矿业务的资本开支并没有特别显著的变化，大部分资本开支仍用于安全性维持，项目的改善及寿命延长资本支出仅在2023年同比增加183%至1700万美元，因此后续需重点关注Southern Lease项目寿命延长情况及资本开支变动。
4.2 CML
Consolidated Minerals Australia （CML）是一家中型矿业公司，总部位于西澳大利亚的珀斯。其主要运营澳大利亚西部Pilbara地区的Pilbara锰业有限公司（PML）和位于加纳的Ghana Manganese Company（GMC）。2017年5月，宁夏天元锰业收购CML 100%的股权。PML拥有Woodie Woodie锰矿，该矿山位于黑德兰港城镇和港口东南约400公里处。该矿区有多个露天采矿坑和一个年产能160万吨的加工厂，因其锰含量高、锰铁比高、磷含量低、硬质等特点，是世界上公认的最好的锰矿石之一，主要用于满足中国19%的锰矿进口需求。目前，CML正进行Woodie Woodie寿命延长项目研究，预计将矿山许可边界从7589公顷扩大至12708公顷，项目并不会增加目前的产量，采矿、洗选等速度也不会发生改变。根据CML披露，Woodie Woodie采矿作业将于2031年停止，预计矿山关闭将持续至2042年。
GMC主要经营主要负责加纳恩苏塔锰矿，是加纳唯一的锰矿生产商和出口商，锰矿石年产能500万吨。恩苏塔锰矿位于塔夸县恩苏塔镇西侧，锰平均品位控制在27.7%。目前运营超过105年，占地170平方公里，产品主要为高品位碳酸盐锰矿石，也是市场公认的锰铁比最高的锰矿石之一，磷、氧化铝和其他重金属杂质含量低。GMC共有3个矿坑（A、B、C），目前C矿坑进行运营。矿石经过开采、加工后通过公路或者铁路运输到据矿山90公里左右的塔科拉迪港。由于加纳基础设施落后，现有铁路年久失修，导致80%以上的锰矿石需要采用公路运输。目前，天元锰业计划在加纳建设锰矿精炼项目，可使锰含量27%左右的加纳矿提高品味至37%-40%。此外，2024年3月天元锰业与中国路桥工程有限责任公司在加纳首都阿克拉签署了加纳锰业铁路运输合作备忘录，计划对加纳塔克拉迪港至恩苏塔矿区米轨铁路进行修复及升级改造，使年运输能力达到1000万吨以上。项目建成后，将进一步增强加纳铁路运输系统的可靠性及矿石运输能力。
3.3 OMM
Tshipi的股东之一OMH还拥有位于澳大利亚北领地的Bootu Creek锰矿采矿权（OMM）。Bootu Creek矿位于Tennant Creek以北约110公里处。Bootu Creek的东向和西向分布着许多锰矿床，均为露天矿床，例如Renner Springs矿山和Helen Springs矿山，其中Renner Springs位于Bootu Creek矿区西北约70公里处，Helen Springs位于Bootu Creek矿区北部约30公里处。Bootu Creek矿石生产后通过一条封闭的私人公路运输60公里左右到Muckaty铁路，然后通过Alice Springs铁路运输800公里左右到Darwin港。
OMM锰矿采矿作业于2005年11月开始。截止2023年，矿产资源估算量为6.86亿吨。2021年，矿山锰矿产量为85.4万吨。由于资源枯竭的影响，2021年12月13日起采矿作业已经停止，目前矿山处于保养和维护状态。
OMM的生产历程经历了多个挑战和变化。2015年底，由于全球锰矿价格的持续下行，OMM暂停锰矿开采。随后， 2016年由于财务危机，通过与债权人签订DOCA协议成功避免了清算，并保持了业务的正常运行。在2016年8月完成DOCA，OMM控制权重新回归OMH，因此2016年OMM没有进行采矿活动。2016年底OMM获得重新启动矿山的相关批准。此后，OMM矿产资源储量开始加速下滑，面临枯竭的局面。2019年，由于矿区发生安全事故，采矿作业被迫停止，直至2020年才重新开始。然而，由于疫情及矿山维护保养的影响，原本计划于2020年开始的Renner Springs勘探项目推迟至2024年。2021年受资源枯竭的严重影响，OMM的采矿作业全面停止。OMM表示暂时没有对Bootu Creek的行动计划，但在积极开展及勘探其余锰矿山资源。目前获得的Bryah盆地勘探租赁权，项目矿产资源储量约为306.6万吨，含锰量为20.2%。
5.全球主要锰矿山历史产能变动
5.1 全球主要锰矿山历史产能变动
全球主要锰矿山产能经历的显著变化大致可分为两个时期，一是2013-2014年左右南非产能的扩张，二是2017年后加蓬产能的扩张。南非及加蓬新增产能的加速扩张与全球粗钢产量的增速相匹配，是需求增加所形成的“果”。但低成本产能的投放也加剧了全球锰矿市场的竞争，高成本小矿山产能被迫退出，锰矿山供应的挤出效应更为明显。
第一阶段：2010-2014年。2010年起全球锰矿新增产能投放开始加速，据USGS数据显示，仅2010年计划增加锰矿产能就有230万吨，其中南非125万吨。2011-2012年均维持150万吨左右的新增产能投放。2013年起锰矿产能投放开始加速，2013年达326万吨，其中接近70%的增量由南非贡献（Kudumane锰矿及Kalahari锰矿）。为了配合矿山产能的投放，南非加强基础设施建设，2011年起 Transnet扩大铁路及港口装卸能力，并尝试将铁路系统扩容至1600万吨/年，同时将锰矿铁路线从北开普延伸至恩古拉（Ngqura）港，开发一个新的锰矿出口码头，该项基础设施的完善可以使得南非铁路运输锰矿数量增加近四倍。2014年锰矿产能投放迎来峰值，为782万吨/年，其中南非590万吨/年，加蓬68.5万吨/年。2015年受全球锰矿价格持续下行的影响，锰矿山不堪重负，新增产能锐减至不足40万吨。
第二阶段：2016-2020年。该阶段主导锰矿产能增加的主要是加蓬。2015年加蓬产量破390万吨，主要由于莫安达与欧文多港口之间的加蓬铁路基础设施完善取得良好进展，2016年加蓬政府和Comilog就Setrag改造融资计划的最终条款和条件达成一致，铁路设施的完善加上采矿性能的提升，2017年Comilog产量突破410万吨。2018年起，Comilog开始着手Okouma和Bangombé高原的并行开发，力图将锰矿年产能扩张至700万吨。在此背景下，2018年年底着手对Bangombé高原的原矿石进行新型干燥选矿工艺，该项目可以间接延长矿山的寿命。2020年，鉴于加蓬锰矿储量，Comilog继续实施产能扩张至700万吨的计划，并在2021年产量顺利提升至700万吨。与此同时，Vale受锰矿山枯竭的影响，2017年后产量大幅下滑，相比产量峰值时期，Vale枯竭造成全球锰矿供应折损约250万吨/年，该部分减量被加蓬所弥补。2021年，Comilog提出中期年产800万吨的目标，并出资1亿欧元进行建设规划。2022年，基于Moanda的巨大储量，Comilog表示该矿山仍能够在未来继续实施增长计划，资本开支也维持继续增长趋势。中长期来看，加蓬锰矿产量将继续增长，目前Okouma高原的洗涤厂和输送机已经成功启动，预计2024年之后年产能将超过800万吨，继续为提升生产效率奠定良好基础。
回顾全球锰矿产能变动，能够发现需求变动是最直接的先行指标，正是基于历史的供需错配，矿山形成丰厚利润，致使未来资本开支的增加，从而转化为新增产能。但需求的高增速难以持续，产能大量投放未必恰巧迎合市场需求，反而可能成为价格的拖累，加剧市场供应端的竞争。除了需求端粗钢产量的变动外，矿山资本开支是价格次要的现行指标。2012年以来，全球锰矿勘查投资规模下降明显。据相关机构数据显示，全球主要国家锰矿勘查投资在2012年达到峰值，随后开始快速下滑，2016年达到谷底，之后的投资规模起伏并不明显。全球锰矿2021年总投资额约740万美元，同比下降17. 8%。从各个国家勘查投资情况来看，南非锰矿投资自2014 年后便显著下滑，2015年后几乎陷入停滞，这或许与南非矿业本土化政策有关。2012-2015 年间，锰矿基本处于供大于求的格局，因此锰矿投资不断下降。2016-2018年，锰矿价格受供应短缺的影响暂时维持高位，2019年后价格中枢便不断下移，锰矿投资也没有显著增加。
以Comilog为例，2012-2013年是锰矿资本开支的高峰，随之而来的是锰矿产能的大量投放。2013年后全球经济走差，削弱锰矿需求，锰矿价格也随之回落，导致矿山锰业务营收转差，锰矿资本开支也开始走弱。2016-2018年，锰矿资本开支减少，且新增产能释放有限，国内经济复苏带动粗钢产量加速增长，从而引发锰矿价格新一轮上涨，矿山锰业务盈利促使其增加新增资本开支。2017年后Comilog迎来新的产能扩张周期。因此，从中长期来看，目前加蓬资本开支仍处于逐年增长中，未来产能仍有增加的空间，但伴随产能的增加，单位资本开支贡献的有效新增产能也将逐步下滑，预计未来产能增速将逐步放缓。
5.2 全球主要矿山寿命及成本曲线分析
全球大部分锰矿山历史较为悠久，部分锰矿山正面临产能枯竭的问题。根据CRU的数据显示，澳洲矿山首当其冲，Bootu Creek、Woodie Woodie均已接近枯竭。OMM已于2021年全面停止Bootu Creek的采矿业务，CML也正进行Woodie Woodie矿山寿命延长项目，预计将于2031年关闭采矿业务。此外，今年因飓风导致停产的GEMCO同样寿命不足，目前South32也正进行Southern Lease项目的研究，以期进行矿山寿命延长。尽管澳洲大部分矿山面临枯竭的局面，但南非、加蓬矿山的剩余寿命均较长。Moanda剩余寿命约为23年，Mamatwan及Wessels剩余寿命分别为26、42年，Tshipi、Kudumane、UMK等矿山剩余寿命在100年以上。因此，未来锰矿的博弈仍在需求端，尽管大概率未来全球粗钢产量将逐步见顶回落，而电池级锰矿需求的增长较难以弥补这部分减量，但枯竭矿山的产能退出将导致锰矿成本曲线右端更为陡峭，未来锰矿仍处于供需博弈加剧的阶段。
另外，从南非矿山生产及运输角度考虑，未来全球锰矿成本曲线仍面临转陡峭的趋势。尽管南非是全球最大的锰矿生产国，但其生产的锰矿多为半碳酸盐岩，地下开采的矿山为主。高品矿富集的澳大利亚和加蓬，矿床资源丰富且浅，以露天矿开采为主。因此从矿床的特性而言，长期南非矿石对于锰矿价格及成本变动的挑战更大。另外，南非锰矿运输是铁路及公路相结合的模式，因此控本能力也不及澳大利亚及加蓬。
6.未来锰矿产能及供需变动展望
从长周期来看，锰矿市场供应增速已经显著放缓，目前矿山主要以维护、延长矿山寿命为主。存在新增及扩大现有产能的有Comilog、Tshipi等，但产能扩张速度已经明显放缓。而未来新增产能的重点放在了电池级锰矿上，大部分头部矿山均在筹划电池级锰矿的项目，例如South32、OMH、Element 25等。
未来锰矿需求将面临更多的不确定性。在未来10-20年里，锰矿需求的增长将主要源自锂离子电池正极材料，炼钢需求在锰矿的下游占比将逐步下滑。据相关机构推算，2040年，全球锰矿需求中炼钢需求占比将从94%下降至87%，锂离子电池锰需求占比将从2%提升至10%。整体来看，全球锰元素需求仍有望维持稳步增长态势，但在全球粗钢产量逐步见顶的大背景下，需求结构性变化也将更为显著。
展望未来，全球锰元素供需两端均面临着巨变，供应端潜在增长集中在电池级锰矿的开发，而主要锰矿山新增资本开支增长有限，未来澳洲部分矿山面临枯竭的困境，矿山寿命延长计划有待实施。而南非、加蓬等主要锰矿生产国产能扩张速度明显放缓，这与未来炼钢需求的增速相对应。锂离子电池锰需求存在较大的增长空间，但难以扭转炼钢需求对锰元素的巨大影响。长期来看，锰矿或处于供需双减的格局中，这将使得锰矿价格波动加剧，而价格对供应的敏感性也将有所增加。
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